Stanley Druckenmiller Interview

挪威銀行投資管理公司執行長 Nicola Tangen 在與 Stanley Druckenmiller 會面時，稱他為投資界的「真正的傳奇人物」——這個稱號他很快就證明了實至名歸。在一場坦率且內容廣泛的對談中，Druckenmiller 揭示了他獨特的市場哲學，展現了直覺、嚴謹分析以及近乎冷酷的情緒抽離，這些元素塑造了他非凡的職涯。從宏觀預測到傳奇交易的運作方式，這場對話提供了一個難得的機會，讓人一窺這位市場大師的思維。

穿越宏觀迷霧：通膨、聯準會與七零年代的回響

Druckenmiller 雖然被視為宏觀投資者，但他透露，他的由上而下觀點往往是透過傾聽企業回饋，「由下而上」建立起來的。目前，他從企業情緒中讀到的訊息顯示，除了房市僅是從「非常高的價格水準」回落之外，沒有實質的疲軟跡象。然而，儘管目前情勢穩定，他仍對通膨深感憂慮，這種擔憂自2021年他開始沉迷於與1970年代的相似之處以來不斷加劇。雖然他準確預測了通膨將會下降，但他承認自己對經濟會步履蹣跚的判斷「徹底錯誤」。如今，他的擔憂徹底轉向。

Druckenmiller 擔心聯邦儲備理事會（Fed）可能過早宣布勝利。隨著信用利差收緊、黃金創下新高、股市飆升，他發現聯準會急於降息令人不安。他批評央行「執著於實現所謂的軟著陸」，認為聯準會的職責不是去微調，而是要避免犯下1970年代或全球金融危機那樣「巨大、巨大的錯誤」。他還指出，聯準會對「前瞻性指引」的承諾是「一個大問題」，並表示這「失去了選擇權」，阻止他們在情況變化時改變主意——他認為這種靈活性對於成功的投資至關重要。對於迫在眉睫的預算赤字，Druckenmiller 作為一個美國人，表達了他深切的憂慮，警告道：「你如何破產？慢慢地，然後突然間。」他相信美國由於其儲備貨幣地位，避免了「Liz Truss時刻」，但「債務對GDP的比率不可能永遠上升」。

關鍵見解：

Druckenmiller 「由下而上」進行宏觀分析，主要透過傾聽公司回饋。
他目前更擔心通膨捲土重來，而非經濟疲軟。
他認為聯準會對「軟著陸」的執著和「前瞻性指引」是有害的，限制了他們的靈活性，並可能導致政策錯誤。
他將美國預算赤字視為重大的長期威脅，儘管其儲備貨幣地位提供了短期保護。

關鍵轉變：

他的主要擔憂已從經濟疲軟轉向通膨可能重新加速。
他透過做空債券進行佈局，入場時機是「聯準會降息的那一天」。

駕馭浪潮，發掘趨勢：從人工智慧到Ozempic

對話隨後轉向特定的市場機會，Druckenmiller 討論了人工智慧革命和抗肥胖藥物熱潮。他承認自己最初對 Nvidia 的了解有限，誤以為它是一家「遊戲公司」。然而，他的年輕分析師察覺到一個重要趨勢——頂尖大學的工程師正將重心從加密貨幣轉向人工智慧。這點，加上該股票「從400跌到150左右」，促使他採取了最初的「先投資再調查」策略。他坦承，隨後 ChatGPT 的發布「純屬運氣」。儘管他對人工智慧的潛力極度看好，但他現在正努力思考如何操作，認識到當前的「賣水淘金」階段可能超越「贏家通吃模式」，類似於早期網路的發展。

另一方面，他對抗肥胖藥物生產商的涉足則「很容易」。他了解美國人的心態及其渴望「無需付出任何努力就能減肥」的心理。觀察到該藥物的功效以及維持減重所需的持續使用，他將其視為經典的「刀片模式商業」。他承認有時會過早賣出，就像他曾在 Nvidia 800-900美元和 Lilly 700多美元時賣出，這反映了他觀察「頂部」或變化率趨於平緩的技術方法。儘管這些過早的出場，如果信念不變，他仍然願意以更高的價格買回資產。

關鍵實踐：

「先買入，後分析」： 對於有前景的新趨勢，他會採取「可觀但不至於驚天動地的部位」，然後進行更深入的分析以確認或調整。
展望未來： 他的核心理念是「絕不投資當下，永遠嘗試預見18到24個月後的情勢。」
善用年輕人才： 他依賴他的「年輕且非常優秀的分析師」團隊來發掘早期趨勢和技術變革。

交易的藝術：信念、靈活性與傳奇的英鎊操作

Druckenmiller 分享了他對投資哲學的深刻個人見解，以及他與George Soros共事的早期歲月。他形容他與Soros的關係最初「磕磕絆絆」，那是一段他必須證明自己直覺的時期。他將Soros歸功於教導他一個深刻的道理：「重要的不是你對錯與否，而是你對的時候賺了多少，錯的時候又賠了多少。」這原則支撐了他們最著名的合作：1992年做空英鎊。

他回憶起他的夥伴 Scott Bessent 如何提醒他，當時英國經濟舉步維艱，而德國馬克卻在飆升。意識到這兩種貨幣之間的掛鉤不可持續，Druckenmiller 最初將量子基金（Quantum Fund）的20-25%投入到做空英鎊/做多德國馬克的交易中，六個月內只花了半個百分點——這是一種「先投資再調查」的舉動。當德國央行行長發表社論暗示掛鉤即將終結時，Druckenmiller 決定「百分之百」投入這筆交易。就在那時，Soros 帶著他「不悅的困惑表情」，平靜地建議：「這是一場單向押注……我們應該把基金的200%投入這筆交易。」由於市場變動太快，他們從未達到那樣天文數字般的槓桿，但信念的教訓卻是深刻的。「在部位規模方面，他比我更有勇氣。」Druckenmiller 承認。這經驗強化了他對集中投資的信念，進入不同的資產類別（股票、債券、貨幣、商品、信用），以及「在你犯錯時改變主意」的關鍵能力。

關鍵學習：

「重要的不是你對錯與否，而是你對的時候賺了多少，錯的時候又賠了多少。」
集中與資產多樣化： 在信念堅定時大膽押注，但也要願意探索五種不同的資產類別以找到最佳風險報酬。
情緒抽離： 他強調對虧損「不帶情緒」的重要性，指出：「我根本不在乎我買一支股票花了多少錢；那絕對不相關。」
謙遜與靈活性： 從謙遜中產生的改變主意的能力，是他成功的基石。

市場人生：職業道德與世代智慧

Druckenmiller 是堅定奉獻的明證。71歲的他，早上四點起床，手持咖啡，立刻投入彭博終端機，在工作日正式開始前篩選市場數據和新聞。他的岳母曾稱他為「白癡學者症候群」，他欣然接受這個形容，承認他對市場的熱情是其嚴格作息背後的驅動力。他計劃「直到我死去」為止，熱愛市場帶來的刺激和學習。

回顧過往，Druckenmiller 分享了2000年一段戲劇性的休假故事。在網路泡沫中搭上順風車後，卻因為一時「情緒化、非常愚蠢地」買回科技股而遭受重大損失，他筋疲力盡地辭職了。刻意讓自己與所有市場新聞隔絕四個月的休假，證明是一次轉型的經歷。他以「嶄新的開始、清晰的頭腦」回歸，使他能夠看到匯聚的負面信號（美元、利率、油價上漲、客戶業務困難、逆向的盈利預測），這導致他在美國國債上採取了積極的多頭部位。這筆意外的交易促成了他有史以來最好的季度，鞏固了他對思維清晰力量的信念。對於渴望從事金融業的年輕人，Druckenmiller 提供了嚴厲警告：「如果他們是為了錢而進入這個行業，他們應該去別的地方。」他強調，真正的熱情、不懈的職業道德、找到一位好的導師（而不是MBA學位），以及理解分析師與基金經理之間獨特的技能組合，對於在這個他所熱愛的遊戲中取得成功至關重要。

關鍵實踐：