Phỏng vấn với Stanley Druckenmiller

Khi Nicola Tangen, CEO của Norges Bank Investment Management, ngồi xuống trò chuyện cùng Stanley Druckenmiller, cô đã giới thiệu ông là một "huyền thoại thực thụ" trong giới đầu tư – một biệt danh mà ông nhanh chóng chứng minh là hoàn toàn xứng đáng. Trong một cuộc thảo luận thẳng thắn và sâu rộng, Druckenmiller đã vén bức màn về triết lý thị trường độc đáo của mình, tiết lộ sự pha trộn giữa trực giác, phân tích kỹ lưỡng, và sự tách rời cảm xúc gần như tàn nhẫn đã định hình nên sự nghiệp phi thường của ông. Từ các dự báo vĩ mô đến cơ chế của những giao dịch huyền thoại, cuộc trò chuyện mang đến một cái nhìn hiếm hoi về tư duy của một bậc thầy thị trường thực thụ.

Định Hướng Trong Màn Sương Vĩ Mô: Lạm Phát, Fed, và Tiếng Vọng Thập Niên 70

Druckenmiller, dù được biết đến là một nhà đầu tư vĩ mô, tiết lộ rằng những quan điểm từ trên xuống của ông thường được xây dựng "từ dưới lên", thông qua việc lắng nghe các công ty. Hiện tại, những gì ông đọc được từ tâm lý doanh nghiệp cho thấy không có dấu hiệu suy yếu đáng kể nào ngoài thị trường nhà ở, vốn chỉ đang rút lui khỏi "mức giá rất cao". Tuy nhiên, bất chấp sự ổn định hiện tại này, ông bày tỏ một nỗi lo lắng sâu sắc về lạm phát, một mối bận tâm đã gia tăng kể từ năm 2021 khi ông bắt đầu ám ảnh về những điểm tương đồng với thập niên 1970. Mặc dù ông đã dự đoán đúng về sự sụt giảm lạm phát, ông thừa nhận mình đã "hoàn toàn sai" khi cho rằng nền kinh tế sẽ chùn bước. Giờ đây, nỗi sợ hãi của ông đã thay đổi.

Druckenmiller lo ngại rằng Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve) có thể đang tuyên bố chiến thắng quá sớm. Với mức chênh lệch tín dụng thắt chặt, giá vàng đạt đỉnh mới, và thị trường chứng khoán bùng nổ, ông thấy sự sốt sắng của Fed trong việc cắt giảm lãi suất là đáng lo ngại. Ông chỉ trích "sự ám ảnh" của ngân hàng trung ương với việc "đạt được cái gọi là hạ cánh mềm", cho rằng nhiệm vụ của Fed không phải là điều chỉnh tinh vi, mà là tránh "những sai lầm lớn, rất lớn" như thập niên 1970 hoặc cuộc Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu. Ông cũng chỉ ra cam kết của Fed với "hướng dẫn định hướng (forward guidance)" là một "vấn đề lớn", lưu ý rằng nó "loại bỏ khả năng lựa chọn (optionality)" và ngăn cản họ thay đổi quyết định khi điều kiện thị trường thay đổi – một sự linh hoạt mà ông coi là tối quan trọng đối với đầu tư thành công. Về thâm hụt ngân sách đang lơ lửng, Druckenmiller bày tỏ mối lo ngại sâu sắc với tư cách một người Mỹ, cảnh báo: "Làm thế nào để bạn phá sản? Từ từ, rồi đột ngột." Ông tin rằng Mỹ đã tránh được một "khoảnh khắc Liz Truss" nhờ vào vị thế tiền tệ dự trữ của mình, nhưng "nợ trên GDP không thể tăng mãi mãi."

Thông tin chi tiết quan trọng:

• Druckenmiller thực hiện phân tích vĩ mô "từ dưới lên", chủ yếu bằng cách lắng nghe phản hồi từ các công ty.
• Hiện tại, ông lo ngại về sự tái bùng phát lạm phát hơn là một nền kinh tế suy yếu.
• Ông xem sự ám ảnh của Fed về "hạ cánh mềm" và "hướng dẫn định hướng" là có hại, hạn chế sự linh hoạt của họ và có thể dẫn đến sai lầm chính sách.
• Ông coi thâm hụt ngân sách Mỹ là một mối đe dọa dài hạn đáng kể, bất chấp sự bảo vệ ngắn hạn mà vị thế tiền tệ dự trữ mang lại.

Những thay đổi quan trọng:

• Mối quan tâm chính của ông đã chuyển từ sự suy yếu kinh tế sang khả năng lạm phát tăng tốc trở lại.
• Ông đã tự định vị bằng cách bán khống trái phiếu, định thời điểm tham gia "vào ngày Fed cắt giảm lãi suất."

Nắm Bắt Làn Sóng và Khám Phá Xu Hướng: Từ AI đến Ozempic

Cuộc trò chuyện sau đó chuyển sang các cơ hội thị trường cụ thể, khi Druckenmiller thảo luận về cuộc cách mạng AI và sự bùng nổ của các loại thuốc chống béo phì. Ông thừa nhận kiến thức ban đầu của mình về Nvidia còn hạn chế, nghĩ rằng đó là một "công ty trò chơi". Tuy nhiên, các nhà phân tích trẻ của ông đã nắm bắt được một xu hướng quan trọng – các kỹ sư tại các trường đại học hàng đầu đang chuyển trọng tâm từ tiền điện tử sang AI. Điều này, kết hợp với việc cổ phiếu "giảm từ 400 xuống 150 hoặc tương tự", đã thúc đẩy một vị thế ban đầu là "đầu tư rồi điều tra". Việc ra mắt ChatGPT sau đó, ông thẳng thắn thừa nhận, là "hoàn toàn may mắn". Mặc dù cực kỳ lạc quan về tiềm năng của AI, giờ đây ông phải vật lộn với cách thức đầu tư vào nó, nhận ra rằng giai đoạn "cuốc và xẻng (picks and shovels)" hiện tại có thể phát triển vượt ra ngoài mô hình "thắng ăn cả (win or take all model)", tương tự như thời kỳ đầu internet.

Mặt khác, việc ông dấn thân vào các nhà sản xuất thuốc chống béo phì lại "dễ dàng". Ông hiểu tâm lý người Mỹ và mong muốn của họ về "một cách để giảm cân mà không cần làm gì". Quan sát hiệu quả của thuốc và nhu cầu sử dụng liên tục để duy trì việc giảm cân, ông đã nhận định đây là một "mô hình kinh doanh dao cạo và lưỡi dao (razor blade business)" cổ điển. Ông thú nhận đôi khi đã bán quá sớm, như đã làm với Nvidia ở mức 800-900 đô la và Lilly ở mức cao 700 đô la, phản ánh cách tiếp cận kỹ thuật của ông là theo dõi các "đỉnh" hoặc tốc độ thay đổi chững lại. Bất chấp những lần thoát hàng sớm này, ông vẫn sẵn sàng mua lại tài sản với giá cao hơn nếu niềm tin vẫn còn.

Thực hành quan trọng:

• "Mua trước, phân tích sau": Đối với các xu hướng mới đầy hứa hẹn, ông nắm giữ một "vị thế đáng kể, nhưng không quá lớn", sau đó thực hiện phân tích sâu hơn để xác nhận hoặc điều chỉnh.
• Tầm nhìn về Tương lai: Triết lý cốt lõi của ông là "không bao giờ đầu tư vào hiện tại, luôn cố gắng hình dung tình hình như bạn thấy trong 18 đến 24 tháng tới."
• Tận dụng Tài năng Trẻ: Ông tin tưởng vào đội ngũ "các nhà phân tích trẻ, thực sự giỏi" của mình để phát hiện các xu hướng và sự thay đổi công nghệ sớm.

Nghệ Thuật Giao Dịch: Niềm Tin, Sự Linh Hoạt và Giao Dịch Bảng Anh Huyền Thoại

Druckenmiller chia sẻ những hiểu biết rất cá nhân về triết lý đầu tư và những năm tháng định hình sự nghiệp của ông với George Soros. Ông mô tả mối quan hệ của mình với Soros ban đầu là "gập ghềnh", một giai đoạn mà ông phải chứng minh trực giác của mình. Ông ghi nhận Soros đã dạy ông một bài học sâu sắc rằng "vấn đề không phải là bạn đúng hay sai, mà là bạn kiếm được bao nhiêu khi đúng và mất bao nhiêu khi sai." Nguyên tắc này là nền tảng cho sự hợp tác nổi tiếng nhất của họ: việc bán khống đồng Bảng Anh vào năm 1992.

Ông kể lại cách đối tác của mình, Scott Bessent, đã báo cho ông về nền kinh tế Anh đang gặp khó khăn trong khi đồng Deutsche Mark đang bùng nổ. Nhận ra tỷ giá cố định giữa hai đồng tiền là không bền vững, Druckenmiller ban đầu đã đặt 20-25% quỹ Quantum Fund vào một giao dịch bán khống Bảng Anh/mua Deutsche Mark, chỉ tốn nửa phần trăm trong sáu tháng – một động thái "đầu tư rồi điều tra". Khi người đứng đầu Bundesbank công bố một bài xã luận ám chỉ sự sụp đổ của tỷ giá cố định, Druckenmiller quyết định "đi 100%" vào giao dịch đó. Chính lúc đó Soros, với "ánh nhìn bối rối khó chịu" của mình, đã điềm tĩnh đề nghị: "Đây là một cuộc đặt cược một chiều... chúng ta nên đặt 200% quỹ vào giao dịch này." Mặc dù họ không bao giờ đạt đến mức đòn bẩy khổng lồ đó do thị trường di chuyển quá nhanh, bài học về niềm tin là không thể phai mờ. "Ông ấy có nhiều dũng cảm hơn tôi trong việc xác định quy mô vị thế," Druckenmiller thừa nhận. Trải nghiệm này củng cố niềm tin của ông vào việc tập trung, đi vào các loại tài sản khác nhau (cổ phiếu, trái phiếu, tiền tệ, hàng hóa, tín dụng) và khả năng quan trọng là "thay đổi suy nghĩ khi bạn sai."

Bài học quan trọng:

• "Vấn đề không phải là bạn đúng hay sai, mà là bạn kiếm được bao nhiêu khi đúng và mất bao nhiêu khi sai."
• Tập trung & Đa dạng hóa Tài sản: Đặt cược lớn khi niềm tin cao, nhưng sẵn sàng khám phá năm loại tài sản khác nhau để tìm ra tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận tốt nhất.
• Tách rời Cảm xúc: Ông nhấn mạnh tầm quan trọng của việc "không để cảm xúc chi phối" khi thua lỗ, nói rằng: "Tôi không quan tâm mình đã trả bao nhiêu cho một cổ phiếu; điều đó hoàn toàn không liên quan."
• Khiêm tốn và Linh hoạt: Khả năng thay đổi suy nghĩ, xuất phát từ sự khiêm tốn, là nền tảng thành công của ông.

Một Đời Với Thị Trường: Đạo Đức Làm Việc và Trí Tuệ Cho Thế Hệ Kế Tiếp

Druckenmiller là một minh chứng cho sự cống hiến không ngừng nghỉ. Ở tuổi 71, ông thức dậy lúc 4 giờ sáng, tay cầm cà phê, để ngay lập tức đắm mình vào thiết bị Bloomberg terminal, sàng lọc dữ liệu thị trường và tin tức trước khi ngày làm việc chính thức bắt đầu. Mẹ vợ của ông từng gọi ông là một "thiên tài tự kỷ (idiot savant)", một mô tả mà ông chấp nhận, thừa nhận niềm đam mê của mình đối với thị trường là động lực đằng sau lịch trình nghiêm ngặt của ông. Ông dự định sẽ tiếp tục "cho đến khi tôi chết", yêu thích sự kích thích và học hỏi mà thị trường đòi hỏi.

Nhìn lại quá khứ, Druckenmiller chia sẻ một câu chuyện ấn tượng về kỳ nghỉ phép kéo dài từ năm 2000. Sau khi "cưỡi" bong bóng dot-com đi lên và sau đó chịu những tổn thất đáng kể do một "quyết định cảm tính, thực sự ngu ngốc" là mua lại cổ phiếu công nghệ, ông đã bỏ cuộc, kiệt sức. Dành bốn tháng nghỉ ngơi, cố tình cắt đứt mọi tin tức thị trường, đã chứng minh là một trải nghiệm mang tính chuyển đổi. Ông trở lại với "một trang giấy trắng, một cái đầu minh mẫn", cho phép ông nhìn thấy các tín hiệu tiêu cực hội tụ (đồng đô la, lãi suất, dầu tăng, kinh doanh của khách hàng gặp khó khăn, một dự báo lợi nhuận ngược chiều) dẫn đến một vị thế mua tích cực vào trái phiếu kho bạc. Giao dịch may mắn đó đã mang lại quý tốt nhất từ trước đến nay của ông, củng cố niềm tin của ông vào sức mạnh của sự minh mẫn về tinh thần. Đối với những người trẻ khao khát một sự nghiệp trong lĩnh vực tài chính, Druckenmiller đưa ra một lời cảnh báo nghiêm khắc: "Nếu họ tham gia vì tiền, họ nên đi nơi khác." Ông nhấn mạnh rằng niềm đam mê chân chính, đạo đức làm việc không ngừng nghỉ, tìm một người cố vấn tốt (thay vì bằng MBA), và hiểu rõ các bộ kỹ năng khác biệt của một nhà phân tích so với một nhà quản lý danh mục đầu tư là quan trọng hơn nhiều để thành công trong một trò chơi mà ông yêu thích.

Thực hành quan trọng:

• Kỷ luật Nghiêm ngặt: Thức dậy lúc 4 giờ sáng để tiếp thu thị trường và tin tức toàn cầu là thói quen hàng ngày của ông.
• Sức mạnh của Kỳ nghỉ phép: Việc nghỉ ngơi đã giúp ông thiết lập lại, có được sự minh mẫn và thực hiện một giao dịch mang lại lợi nhuận cao, ngược lại với quan điểm chung.
• Đam mê Hơn Lợi nhuận: Ông tin rằng tình yêu chân chính đối với trò chơi và sự kích thích trí tuệ, chứ không phải tiền bạc, nên là động lực chính để tham gia vào lĩnh vực tài chính.
• Tìm người Cố vấn Hơn Bằng cấp: Ông khuyên các nhà đầu tư trẻ nên tìm kiếm người cố vấn thay vì theo đuổi bằng MBA.

"Vấn đề không phải là bạn đúng hay sai, mà là bạn kiếm được bao nhiêu khi đúng và mất bao nhiêu khi sai." - Stanley Druckenmiller