Интервью с Stanley Druckenmiller

Когда Никола Танген, генеральный директор Norges Bank Investment Management, села за стол со Стэнли Дракенмиллером, она представила его как «настоящую легенду» инвестиционного мира – звание, которое он быстро доказал как вполне заслуженное. В откровенной и всеобъемлющей дискуссии Дракенмиллер приоткрыл завесу над своей уникальной рыночной философией, раскрывая сочетание интуиции, тщательного анализа и почти жестокой эмоциональной отстраненности, которое определило его выдающуюся карьеру. От макроэкономических прогнозов до механизмов легендарных сделок – разговор предоставил редкую возможность заглянуть в сознание настоящего рыночного маэстро.

Ориентируясь в макроэкономическом тумане: Инфляция, ФРС и Эхо 70-х

Дракенмиллер, хотя и известен как макроинвестор, рассказал, что его взгляды «сверху вниз» часто строятся «снизу вверх», основываясь на том, что он слышит от компаний. В настоящее время его анализ настроений в корпоративном секторе не выявляет существенных признаков слабости за пределами рынка жилья, который лишь отступает от «очень высоких ценовых уровней». Тем не менее, несмотря на эту текущую стабильность, он выразил глубокое беспокойство по поводу инфляции, озабоченность, которая усилилась с 2021 года, когда он впервые начал навязчиво проводить параллели с 1970-ми годами. Хотя он правильно предсказал снижение инфляции, он признает, что «полностью ошибался» относительно замедления экономики. Теперь его опасения изменились на противоположные.

Дракенмиллер беспокоится, что Федеральная резервная система может слишком рано объявлять о победе. При суженных кредитных спредах, золоте на новых максимумах и бурно растущих акциях, стремление ФРС снизить ставки тревожит его. Он раскритиковал «одержимость» центрального банка достижением так называемой «мягкой посадки», утверждая, что задача ФРС не в тонкой настройке, а в избежании «больших, очень больших ошибок», таких как в 1970-х годах или во время Великого финансового кризиса. Он также указал на приверженность ФРС «прогнозному руководству» как на «огромную проблему», отметив, что это «лишает возможности выбора» и мешает им изменить свое мнение при изменении условий – гибкость, которую он считает первостепенной для успешного инвестирования. По поводу надвигающегося бюджетного дефицита Дракенмиллер выразил глубокую озабоченность как американец, предупреждая: «Как вы обанкротитесь? Медленно, а затем внезапно». Он считает, что США избежали «момента Лиз Трасс» благодаря статусу резервной валюты, но «отношение долга к ВВП не может расти вечно».

Ключевые выводы:

• Дракенмиллер проводит макроанализ «снизу вверх», главным образом прислушиваясь к отзывам компаний.
• В настоящее время его больше беспокоит возрождение инфляции, чем ослабление экономики.
• Он считает одержимость ФРС «мягкой посадкой» и «прогнозное руководство» вредными, ограничивающими их гибкость и потенциально приводящими к ошибкам в политике.
• Он рассматривает дефицит бюджета США как серьезную долгосрочную угрозу, несмотря на краткосрочную защиту, обеспечиваемую статусом резервной валюты.

Ключевые изменения:

• Его основная озабоченность сместилась с экономической слабости на потенциальное повторное ускорение инфляции.
• Он занял позицию, играя на понижение облигаций, выбрав момент входа «в день, когда ФРС снизила ставку».

Осваивая волны и выявляя тенденции: От ИИ до Оземпика

Разговор затем переключился на конкретные рыночные возможности, и Дракенмиллер обсудил революцию в области ИИ и бум препаратов для борьбы с ожирением. Он признался, что его первоначальные знания о Nvidia были ограничены, он считал ее «игровой компанией». Однако его молодые аналитики уловили важную тенденцию – инженеры в элитных университетах переключали свое внимание с криптовалют на ИИ. Это, в сочетании с тем, что акции упали «с 400 до 150 или около того», побудило его занять первоначальную позицию по принципу «инвестировать, а затем исследовать». Последующий запуск ChatGPT, как он откровенно признал, был «чистой удачей». Будучи чрезвычайно оптимистично настроенным относительно потенциала ИИ, теперь он ломает голову над тем, как с этим работать, признавая, что текущая стадия «кирок и лопат» может выйти за рамки модели «победитель получает все», подобно раннему интернету.

Его вхождение в производителей препаратов для борьбы с ожирением, с другой стороны, было «легким». Он понимал американскую психологию и ее желание «способ похудеть, не прилагая никаких усилий». Наблюдая за эффективностью препарата и необходимостью его постоянного применения для поддержания потери веса, он определил это как классический «бизнес по продаже лезвий». Он признался, что иногда продает слишком рано, как это было с Nvidia по $800-900 и с Lilly по $700 с лишним, что отражает его технический подход — наблюдение за «вершинами» или сглаживанием темпов изменения. Несмотря на эти ранние выходы из сделок, он остается открытым для обратного выкупа активов по более высоким ценам, если убежденность сохраняется.

Ключевые практики:

• «Сначала покупай, потом анализируй»: Для перспективных новых тенденций он занимает «значительную позицию, но не потрясающую мир», а затем проводит более глубокий анализ для подтверждения или корректировки.
• Предвидение будущего: Его основная философия – «никогда не инвестировать в настоящее, всегда стараться представить ситуацию такой, какой вы видите ее через 18-24 месяца».
• Использование молодых талантов: Он полагается на свою команду «молодых, очень хороших аналитиков», чтобы выявлять ранние тенденции и изменения в технологиях.

Искусство сделки: Убежденность, гибкость и легендарная игра против фунта

Дракенмиллер поделился глубоко личными мыслями о своей инвестиционной философии и годах становления с Джорджем Соросом. Он охарактеризовал свои отношения с Соросом как изначально «непростые», период, когда ему приходилось доказывать свою интуицию. Он приписывает Соросу заслугу в том, что тот преподал ему глубокий урок: «Дело не в том, правы вы или нет, а в том, сколько вы зарабатываете, когда правы, и сколько теряете, когда ошибаетесь». Этот принцип лег в основу их самого известного сотрудничества: игры на понижение британского фунта в 1992 году.

Он рассказал, как его партнер, Скотт Бессент, предупредил его о находящейся в кризисе экономике Великобритании, в то время как немецкая марка процветала. Понимая, что привязка между двумя валютами неустойчива, Дракенмиллер изначально вложил 20-25% Quantum Fund в сделку по короткой позиции по фунту и длинной по немецкой марке, стоимостью всего полпроцента за шесть месяцев – ход по принципу «инвестировать, а затем исследовать». Когда глава Бундесбанка опубликовал редакционную статью, намекающую на крах привязки, Дракенмиллер решил войти в сделку на «100%». Именно тогда Сорос, с его «неприятным озадаченным видом», спокойно предложил: «Это беспроигрышная ставка... мы должны вложить в эту сделку 200% фонда». Хотя они никогда не достигли такого астрономического кредитного плеча из-за того, что рынок двигался так быстро, урок убежденности был незабываемым. «У него было больше смелости, чем у меня, в плане определения размеров позиций», — признался Дракенмиллер. Этот опыт укрепил его веру в концентрацию, входя в различные классы активов (акции, облигации, валюты, сырьевые товары, кредиты) и в ключевую способность «менять свое мнение, когда вы неправы».

Ключевые уроки:

• «Дело не в том, правы вы или нет, а в том, сколько вы зарабатываете, когда правы, и сколько теряете, когда ошибаетесь».
• Концентрация и диверсификация активов: Делайте большие ставки, когда убежденность высока, но будьте готовы исследовать пять различных категорий активов, чтобы найти лучшее соотношение риска и доходности.
• Эмоциональная отстраненность: Он подчеркивает важность быть «безэмоциональным» по отношению к потерям, заявляя: «Мне просто все равно, сколько я заплатил за акцию; это абсолютно не имеет значения».
• Смирение и гибкость: Способность менять свое мнение, рожденная смирением, является краеугольным камнем его успеха.

Жизнь на рынках: Трудовая этика и мудрость для следующего поколения

Дракенмиллер — это свидетельство непоколебимой преданности. В 71 год он просыпается в 4 утра, с чашкой кофе в руке, чтобы немедленно погрузиться в терминал Bloomberg, просеивая рыночные данные и новости до официального начала рабочего дня. Его теща однажды назвала его «савантом», и он принимает это описание, признавая, что его страсть к рынкам является движущей силой его строгого графика. Он планирует продолжать «пока не умрет», любя стимуляцию и обучение, которые требуют рынки.

Размышляя о своем прошлом, Дракенмиллер поделился драматической историей о своем перерыве в 2000 году. Оседлав пузырь доткомов, а затем понеся значительные убытки из-за мгновенного «эмоционального, по-настоящему глупого шага» по обратному выкупу акций технологических компаний, он ушел, измотанный. Четырехмесячный перерыв, намеренное отрезание себя от всех рыночных новостей, оказалось преобразующим опытом. Он вернулся с «чистого листа, с ясной головой», что позволило ему увидеть сходящиеся отрицательные сигналы (доллар, ставки, рост цен на нефть, проблемы у клиентов, противоречащий общепринятому прогноз прибыли), которые привели к агрессивной длинной позиции по казначейским облигациям. Эта удачная сделка привела к его лучшему кварталу за всю историю, укрепив его веру в силу ясности ума. Для молодых людей, стремящихся к карьере в сфере финансов, Дракенмиллер предложил суровое предупреждение: «Если они идут в это ради денег, им следует пойти куда-нибудь еще». Он подчеркнул, что подлинная страсть, неустанная трудовая этика, поиск хорошего наставника (а не получение MBA) и понимание различных наборов навыков аналитика в сравнении с портфельным менеджером гораздо важнее для успеха в игре, которую он любит.

Ключевые практики:

• Чрезвычайная дисциплина: Ежедневный подъем в 4 утра для изучения мировых рынков и новостей — его рутина.
• Сила перерывов в работе: Отдых позволил ему перезагрузиться, обрести ясность и совершить очень прибыльную, противоречащую консенсусу сделку.
• Страсть важнее прибыли: Он считает, что подлинная любовь к игре и интеллектуальная стимуляция, а не деньги, должны быть основными мотиваторами для входа в мир финансов.
• Наставничество важнее дипломов: Он советует начинающим инвесторам искать наставников, а не получать MBA.

«Дело не в том, правы вы или нет, а в том, сколько вы зарабатываете, когда правы, и сколько теряете, когда ошибаетесь». — Стэнли Дракенмиллер