مقابلة مع Stanley Druckenmiller

عندما جلست نيكولا تانغن، الرئيسة التنفيذية لشركة Norges Bank Investment Management، مع ستانلي دراكنميلر، قدمته على أنه "قامة استثمارية حقيقية" في عالم الاستثمار – وهو لقب سرعان ما أثبت أنه يستحقه بجدارة. في مناقشة صريحة وشاملة، كشف دراكنميلر الستار عن فلسفته الفريدة في السوق، كاشفاً عن مزيج من الحدس، والتحليل الدقيق، والانفصال العاطفي القاسي تقريباً الذي ميز مسيرته المهنية الاستثنائية. من توقعات الاقتصاد الكلي إلى آليات الصفقات الأسطورية، قدمت المحادثة لمحة نادرة عن عقل خبير سوق حقيقي.

الإبحار في ضباب الاقتصاد الكلي: التضخم، الاحتياطي الفيدرالي، وصدى السبعينيات

كشف دراكنميلر، على الرغم من شهرته كمستثمر في الاقتصاد الكلي، أن رؤاه الشمولية غالباً ما تُبنى "من القاعدة إلى القمة"، عبر الاستماع للشركات. حالياً، تشير قراءاته من معنويات الشركات إلى عدم وجود علامات ضعف مادية خارج سوق الإسكان، الذي يتراجع فقط عن "مستويات أسعار مرتفعة للغاية". ومع ذلك، ورغم هذا الاستقرار الحالي، أعرب عن قلق عميق بشأن التضخم، وهو مصدر قلق intensified منذ عام 2021 عندما بدأ لأول مرة بالهوس بالتشابهات مع سبعينيات القرن الماضي. وبينما توقع بشكل صحيح انخفاضاً في التضخم، فإنه يعترف بأنه كان "مخطئاً تماماً" بشأن تعثر الاقتصاد. الآن، تغيرت مخاوفه.

يشعر دراكنميلر بالقلق من أن الاحتياطي الفيدرالي قد يعلن النصر مبكراً جداً. فمع فروق الائتمان الضيقة، والذهب عند مستويات قياسية جديدة، والأسهم التي تزدهر بقوة، يجد حماس الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة أمراً مقلقاً. وانتقد "هوس البنك المركزي بتحقيق ما يسمى بالهبوط الناعم"، مجادلاً بأنه ليس من وظيفة الاحتياطي الفيدرالي ضبط الأمور بدقة، بل تجنب "الأخطاء الكبيرة جداً" مثل سبعينيات القرن الماضي أو الأزمة المالية الكبرى. كما أشار إلى التزام الاحتياطي الفيدرالي بـ"التوجيه المستقبلي" باعتباره "مشكلة ضخمة"، مشيراً إلى أنه "يلغي خياراتك" ويمنعهم من تغيير رأيهم عندما تتغير الظروف – وهي مرونة يراها بالغة الأهمية للاستثمار الناجح. بخصوص عجز الموازنة الوشيك، عبر دراكنميلر عن قلق عميق بصفته أمريكياً، محذراً: "كيف تفلس؟ ببطء ثم فجأة." ويعتقد أن الولايات المتحدة تجنبت "لحظة ليز تراس" بفضل وضع عملتها الاحتياطية، لكن "الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي لا يمكن أن يرتفع إلى الأبد".

الرؤى الرئيسية:

• يقوم دراكنميلر بتحليل الاقتصاد الكلي "من القاعدة إلى القمة"، وذلك بالاستماع بشكل أساسي إلى ملاحظات الشركات.
• يهتم حالياً أكثر بعودة التضخم من ضعف الاقتصاد.
• يرى أن هوس الاحتياطي الفيدرالي بـ"الهبوط الناعم" و"التوجيه المستقبلي" ضار، لأنه يحد من مرونته وقد يؤدي إلى أخطاء في السياسة.
• يرى أن عجز الموازنة الأمريكية يمثل تهديداً كبيراً على المدى الطويل، على الرغم من الحماية قصيرة الأجل التي يوفرها وضع عملتها الاحتياطية.

التغيرات الرئيسية:

• تحول اهتمامه الأساسي من الضعف الاقتصادي إلى تسارع محتمل للتضخم.
• لقد اتخذ موقعه ببيع السندات على المكشوف، محدداً توقيت دخوله "في اليوم الذي خفض فيه الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة".

ركوب الموجات واكتشاف الاتجاهات: من الذكاء الاصطناعي إلى أوزمبيك

انتقلت المحادثة بعد ذلك إلى فرص سوقية محددة، حيث ناقش دراكنميلر ثورة الذكاء الاصطناعي وازدهار أدوية مكافحة السمنة. اعترف بأن معرفته الأولية بـ Nvidia كانت محدودة، معتقداً أنها "شركة ألعاب". ومع ذلك، التقط محللوه الشباب اتجاهاً مهماً – المهندسون في الجامعات المرموقة كانوا يحولون تركيزهم من العملات المشفرة إلى الذكاء الاصطناعي. هذا، بالإضافة إلى "انخفاض السهم من 400 إلى 150 أو نحو ذلك"، دفع إلى اتخاذ مركز مبدئي "استثمر ثم حقق". إطلاق ChatGPT اللاحق، اعترف بصراحة، كان "مجرد حظ محض". وبينما هو متفائل للغاية بشأن إمكانات الذكاء الاصطناعي، فإنه يتصارع الآن مع كيفية الاستثمار فيه، مدركاً أن مرحلة "الأدوات والمعدات" الحالية قد تتطور إلى ما هو أبعد من "نموذج الفائز يأخذ كل شيء"، على غرار الإنترنت المبكر.

مغامرته في شركات إنتاج أدوية مكافحة السمنة، من ناحية أخرى، كانت "سهلة". فقد فهم العقلية الأمريكية ورغبتها في "طريقة لإنقاص الوزن دون بذل أي جهد". ومن خلال ملاحظته لفعالية الدواء والحاجة إلى الاستخدام المستمر للحفاظ على الوزن المفقود، وصفها بأنها "نموذج عمل شفرات الحلاقة" الكلاسيكي. اعترف أحياناً بالبيع مبكراً، كما فعل مع Nvidia عند 800-900 دولار وليلي في حدود 700 دولار، مما يعكس منهجه الفني في مراقبة "القمم" أو استواء معدل التغير. على الرغم من هذه المخارج المبكرة، فإنه لا يزال منفتحاً على إعادة شراء الأصول بأسعار أعلى إذا استمر الاقتناع.

الممارسات الرئيسية:

• "اشترِ أولاً، حلل لاحقاً": بالنسبة للاتجاهات الجديدة الواعدة، يتخذ "مركزاً مهماً، ولكن ليس هائلاً"، ثم يجري تحليلاً أعمق للتأكيد أو التعديل.
• تخيل المستقبل: فلسفته الأساسية هي "لا تستثمر في الحاضر أبداً، حاول دائماً تخيل الوضع كما تراه بعد 18 إلى 24 شهراً".
• الاستفادة من المواهب الشابة: يعتمد على فريقه من "المحللين الشباب والجيدين حقاً" لاكتشاف الاتجاهات المبكرة والتغيرات في التكنولوجيا.

فن الصفقة: الاقتناع، المرونة، وصفقة الجنيه الأسطورية

شارك دراكنميلر رؤى شخصية عميقة حول فلسفته الاستثمارية وسنواته التكوينية مع جورج سوروس. وصف علاقته مع سوروس بأنها كانت "صعبة" في البداية، وهي فترة كان عليه فيها إثبات حدسه. ويُنسب الفضل لسوروس في تعليمه الدرس العميق القائل: "ليس المهم أن تكون على صواب أو خطأ، بل كم تكسب عندما تكون على صواب وكم تخسر عندما تكون على خطأ." هذا المبدأ دعمت أبرز تعاون بينهما: البيع على المكشوف للجنيه الإسترليني في عام 1992.

روى كيف نبهه شريكه، سكوت بيسنت، إلى الاقتصاد البريطاني المتعثر بينما كان المارك الألماني يزدهر. إدراكاً منه أن الربط بين العملتين غير مستدام، وضع دراكنميلر في البداية 20-25% من صندوق Quantum Fund في صفقة بيع على المكشوف للجنيه الإسترليني/شراء للمارك الألماني، بتكلفة نصف بالمائة فقط لمدة ستة أشهر – وهي خطوة "استثمر ثم حقق". عندما نشر رئيس البنك المركزي الألماني (Bundesbank) مقالاً افتتاحياً يلمح إلى زوال الربط، قرر دراكنميلر الدخول "بنسبة 100%" في الصفقة. عندئذ، اقترح سوروس، بنظرته "الحائرة غير المريحة"، بهدوء: "هذا رهان في اتجاه واحد... يجب أن نضع 200% من الصندوق في هذه الصفقة." وبينما لم يصلا أبداً إلى تلك الرافعة المالية الفلكية بسبب تحرك السوق بسرعة كبيرة، إلا أن درس الاقتناع كان لا يمحى. "كان لديه شجاعة أكبر مني فيما يتعلق بحجم المراكز،" اعترف دراكنميلر. عززت هذه التجربة اعتقاده في التركيز، والدخول في فئات أصول مختلفة (الأسهم، السندات، العملات، السلع، الائتمان) والقدرة الحاسمة على "تغيير رأيك عندما تكون مخطئاً".

الدروس الرئيسية:

• "ليس المهم أن تكون على صواب أو خطأ، بل كم تكسب عندما تكون على صواب وكم تخسر عندما تكون على خطأ."
• التركيز وتنويع الأصول: راهن بقوة عندما يكون الاقتناع عالياً، ولكن كن مستعداً لاستكشاف خمس فئات أصول مختلفة للعثور على أفضل نسبة مخاطرة إلى عائد.
• التجرد العاطفي: يؤكد على أهمية أن تكون "غير عاطفي" حيال الخسائر، مصرحاً: "أنا لا أهتم بما دفعته مقابل سهم ما؛ إنه أمر غير ذي صلة على الإطلاق."
• التواضع والمرونة: القدرة على تغيير الرأي، النابعة من التواضع، هي حجر الزاوية في نجاحه.

حياة في الأسواق: أخلاقيات العمل وحكمة للجيل القادم

دراكنميلر هو دليل على التفاني الذي لا يتزعزع. في عمر 71 عاماً، يستيقظ في الساعة الرابعة صباحاً، وبيده القهوة، لينغمس فوراً في محطة بلومبرغ (Bloomberg terminal)، ويمحص بيانات السوق والأخبار قبل أن يبدأ يوم العمل رسمياً. وصفته حماته ذات مرة بـ"العبقري الأحمق"، وهو وصف يتقبله، معترفاً بأن شغفه بالأسواق هو القوة الدافعة وراء جدوله الزمني الصارم. يخطط للاستمرار "حتى الموت"، محباً التحفيز والتعلم الذي تتطلبه الأسواق.

وفي معرض حديثه عن ماضيه، شارك دراكنميلر قصة إجازة درامية من عام 2000. فبعد ركوب فقاعة الدوت كوم صعوداً ثم تكبد خسائر فادحة بسبب "خطوة عاطفية وغبية حقاً" لشراء أسهم التكنولوجيا مرة أخرى، استقال، منهكاً. أخذ إجازة لمدة أربعة أشهر، قاطعاً نفسه عمداً عن جميع أخبار السوق، وقد أثبتت هذه التجربة أنها تحولية. عاد بـ"صفحة نظيفة، وعقل صافٍ"، مما سمح له برؤية إشارات سلبية متقاربة (ارتفاع الدولار، أسعار الفائدة، النفط، تعثر أعمال العملاء، توقعات أرباح معاكسة للسائد) أدت إلى اتخاذ مركز طويل قوي في سندات الخزانة. أسفرت تلك الصفقة الموفقة بالصدفة عن أفضل ربع له على الإطلاق، مرسخة اعتقاده في قوة الوضوح الذهني. للشباب الطموحين لمهنة في مجال التمويل، قدم دراكنميلر تحذيراً صارماً: "إذا كانوا يدخلونها من أجل المال، فعليهم الذهاب إلى مكان آخر." وأكد أن الشغف الحقيقي، وأخلاقيات العمل الدؤوبة، وإيجاد مرشد جيد (بدلاً من شهادة ماجستير إدارة الأعمال)، وفهم مجموعات المهارات المتميزة للمحلل مقابل مدير المحافظ، هي أمور أكثر أهمية بكثير للنجاح في لعبة يحبها.

الممارسات الرئيسية:

• الانضباط الشديد: البدء في الساعة 4 صباحاً لاستيعاب الأسواق العالمية والأخبار هو روتينه اليومي.
• قوة الإجازات التفرغية: أخذ استراحة سمح له بإعادة ضبط نفسه، واكتساب الوضوح، وعقد صفقة مربحة للغاية، ومخالفة للإجماع.
• الشغف فوق الربح: يعتقد أن الحب الحقيقي للعبة والتحفيز الفكري، وليس المال، يجب أن يكونا المحفزين الأساسيين لدخول مجال التمويل.
• التوجيه فوق الشهادات: ينصح المستثمرين الطموحين بالبحث عن مرشدين بدلاً من السعي للحصول على ماجستير إدارة الأعمال (MBA).

"ليس المهم أن تكون على صواب أو خطأ، بل كم تكسب عندما تكون على صواب وكم تخسر عندما تكون على خطأ." - ستانلي دراكنميلر