Panayam kay Stanley Druckenmiller

Nang makapanayam ni Nicola Tangen, CEO ng Norges Bank Investment Management, si Stanley Druckenmiller, ipinakilala niya ito bilang isang "tunay na alamat" sa mundo ng pamumuhunan – isang paglalarawan na mabilis namang napatunayang karapat-dapat. Sa isang prangka at malawak na diskusyon, isiniwalat ni Druckenmiller ang kanyang kakaibang pilosopiya sa merkado, inilalantad ang pinaghalong intuwisyon, masusing pagsusuri, at halos brutal na pagkalas sa emosyon na humubog sa kanyang pambihirang karera. Mula sa mga macro forecast hanggang sa mekanika ng mga maalamat na trades, nagbigay ang usapan ng isang pambihirang sulyap sa isip ng isang tunay na market maestro.

Paglayag sa Macro Fog: Inflation, The Fed, at Ang 70s Echo

Bagamat kilala bilang isang macro investor, isiniwalat ni Druckenmiller na ang kanyang mga top-down view ay madalas na nabubuo "mula sa ibaba pataas" sa pamamagitan ng pakikinig sa mga kumpanya. Sa kasalukuyan, ang kanyang pagbasa mula sa corporate sentiment ay nagpapahiwatig ng walang malaking senyales ng kahinaan sa labas ng housing market, na bumababa lamang mula sa "napakataas na antas ng presyo." Gayunpaman, sa kabila ng kasalukuyang katatagan na ito, nagpahayag siya ng malalim na pagkabalisa tungkol sa inflation, isang pag-aalala na tumindi mula noong 2021 nang una niyang simulang pagtuunan ng pansin ang pagkakatulad nito sa 1970s. Bagamat tama siyang nahulaan ang pagbaba ng inflation, inaamin niya na siya ay "lubos na mali" tungkol sa paghina ng ekonomiya. Ngayon, ang kanyang mga takot ay bumaliktad.

Nag-aalala si Druckenmiller na baka masyadong maaga idineklara ng Federal Reserve ang kanilang tagumpay. Dahil sa masikip na credit spreads, ginto na umabot sa bagong taas, at lumalagong equities, nakita niya na nakakabahala ang pagmamadali ng Fed na magpababa ng interes. Kinondena niya ang "pagka-obses" ng central bank sa pagtitiyak ng tinatawag na "soft landing," na iginiit na hindi trabaho ng Fed ang mag-fine-tune, kundi ang iwasan ang "napakalaking pagkakamali" tulad ng nangyari noong 1970s o sa Great Financial Crisis. Itinuro din niya ang pangako ng Fed sa "forward guidance" bilang isang "malaking problema," na binanggit na "inaalis nito ang iyong optionality" at pinipigilan silang magbago ng isip kapag nagbabago ang mga kondisyon – isang kakayahang umangkop na itinuturing niyang pinakamahalaga sa matagumpay na pamumuhunan. Tungkol sa papalapit na budget deficit, ipinahayag ni Druckenmiller ang isang malalim na pag-aalala bilang isang Amerikano, na nagbabala, "Paano ka malulugi? Unti-unti at bigla na lang." Naniniwala siya na naiwasan ng US ang isang "Liz Truss moment" dahil sa status nito bilang reserve currency, ngunit "hindi maaaring tumaas nang walang hanggan ang debt to GDP."

Key Insights:

• Nagsasagawa si Druckenmiller ng macro analysis "mula sa ibaba pataas," pangunahin sa pamamagitan ng pakikinig sa feedback ng mga kumpanya.
• Kasalukuyan siyang mas nag-aalala sa muling pagtaas ng inflation kaysa sa paghina ng ekonomiya.
• Tinitingnan niya ang "soft landing" obsession ng Fed at ang "forward guidance" bilang nakakasama, nililimitahan ang kanilang flexibility at posibleng magdulot ng mga pagkakamali sa patakaran.
• Nakikita niya ang US budget deficit bilang isang malaking pangmatagalang banta, sa kabila ng panandaliang proteksyon na ibinibigay ng status nito bilang reserve currency.

Key Changes:

• Ang pangunahin niyang pag-aalala ay lumipat mula sa kahinaan ng ekonomiya patungo sa posibleng muling pagbilis ng inflation.
• Inilagay niya ang kanyang sarili sa pamamagitan ng shorting bonds, na itinatama ang kanyang pagpasok "sa araw na nagbawas ng interest rates ang Fed."

Pagsakay sa Agos at Paghahanap ng Trends: Mula AI hanggang Ozempic

Pagkatapos ay lumipat ang usapan sa mga tiyak na pagkakataon sa merkado, kung saan tinalakay ni Druckenmiller ang AI revolution at ang paglago ng anti-obesity drug. Inamin niya na limitado ang kanyang paunang kaalaman tungkol sa Nvidia, inakala niya itong isang "gaming company." Gayunpaman, napansin ng kanyang mga batang analyst ang isang malaking trend – lumilipat ang pokus ng mga engineer sa mga elite na unibersidad mula sa crypto patungo sa AI. Ito, kasama ang pagbaba ng stock "mula 400 patungong 150 o kung ano pa man," ang nagtulak sa isang paunang posisyon na "invest and then investigate." Ang sumunod na paglulunsad ng ChatGPT, malaya niyang inamin, ay "purong swerte lang." Habang lubos na bullish sa potensyal ng AI, nahihirapan siya ngayon kung paano ito laruin, kinikilala na ang kasalukuyang yugto ng "picks and shovels" ay maaaring magbago lampas sa isang "win or take all model," katulad ng maagang internet.

Ang kanyang pagpasok sa mga producer ng anti-obesity drug, sa kabilang banda, ay "madali." Naunawaan niya ang American psyche at ang pagnanais nitong "magpababa ng timbang nang walang ginagawang trabaho." Sa pagmamasid sa bisa ng gamot at ang pangangailangan para sa tuloy-tuloy na paggamit upang mapanatili ang pagbaba ng timbang, kinilala niya ito bilang isang klasikong "razor blade business." Inamin niya na minsan siyang nagbebenta nang maaga, tulad ng ginawa niya sa Nvidia at $800-900 at Lilly sa mataas na $700s, na sumasalamin sa kanyang teknikal na diskarte ng pagbabantay sa mga "tops" o isang pagpatag ng rate ng pagbabago. Sa kabila ng mga maagang paglabas na ito, nananatili siyang bukas sa pagbili muli ng mga assets sa mas mataas na presyo kung nananatili ang matibay na paniniwala.

Key Practices:

• "Bumili Muna, Siyasatin Mamaya": Para sa mga promising na bagong trend, kumukuha siya ng "makabuluhang posisyon, ngunit hindi nakakagulat," pagkatapos ay nagsasagawa ng mas malalim na pagsusuri upang kumpirmahin o ayusin.
• Pagtanaw sa Kinabukasan: Ang kanyang pangunahing pilosopiya ay "huwag kailanman mamuhunan sa kasalukuyan, laging subukang ilarawan sa isip ang sitwasyon gaya ng nakikita mo ito sa loob ng 18 hanggang 24 na buwan."
• Paggamit ng Batang Talento: Umaasa siya sa kanyang pangkat ng "mga bata, talagang mahuhusay na analyst" upang matukoy ang mga maagang trend at pagbabago sa teknolohiya.

Ang Sining ng Trade: Matibay na Paniniwala, Flexibility, at Ang Maalamat na Pound Play

Ibinahagi ni Druckenmiller ang malalim na personal na pananaw sa kanyang pilosopiya sa pamumuhunan at ang kanyang mga taon ng paghubog kasama si George Soros. Inilarawan niya ang kanyang relasyon kay Soros bilang simula "magulo," isang panahon kung saan kailangan niyang patunayan ang kanyang intuwisyon. Ikinagagalak niya na itinuro sa kanya ni Soros ang malalim na aral na "hindi tungkol sa kung tama ka o mali, kundi kung gaano kalaki ang kinikita mo kapag tama ka at kung gaano kalaki ang nawawala sa iyo kapag mali ka." Ang prinsipyong ito ang naging pundasyon ng kanilang pinakasikat na kolaborasyon: ang shorting ng British Pound noong 1992.

Isinalaysay niya kung paano siya inalerto ng kanyang partner, si Scott Bessent, tungkol sa nahihirapang ekonomiya ng UK habang lumalago naman ang Deutsche Mark. Napagtanto na hindi sustainable ang pagkakakabit ng dalawang currency, inilagay ni Druckenmiller ang 20-25% ng Quantum Fund sa isang short Pound/long Deutsche Mark trade, na nagkakahalaga lamang ng kalahating porsyento sa loob ng anim na buwan – isang "invest and then investigate" na hakbang. Nang maglabas ng editoryal ang pinuno ng Bundesbank na nagpapahiwatig ng pagtatapos ng peg, nagpasya si Druckenmiller na pumasok ng "100%" sa trade. Doon, si Soros, na may "hindi kaaya-ayang naguguluhang tingin," ay kalmadong nagmungkahi, "Ito ay isang one-way bet... dapat nating ilagay ang 200% ng pondo sa trade na ito." Bagamat hindi nila naabot ang astronomikal na leverage na iyon dahil sa mabilis na paggalaw ng merkado, ang aral sa matibay na paniniwala ay hindi malilimutan. "Mas marami siyang lakas ng loob kaysa sa akin pagdating sa pagtukoy ng laki ng posisyon," inamin ni Druckenmiller. Pinatibay ng karanasang ito ang kanyang paniniwala sa konsentrasyon, pagpasok sa iba't ibang asset classes (equities, bonds, currencies, commodities, credit) at ang mahalagang kakayahang "magbago ng isip kapag mali ka."

Key Learnings:

• "Hindi tungkol sa kung tama ka o mali, kundi kung gaano kalaki ang kinikita mo kapag tama ka at kung gaano kalaki ang nawawala sa iyo kapag mali ka."
• Konsentrasyon at Diversifikasyon ng Assets: Tumaya nang malaki kapag mataas ang paniniwala, ngunit maging handa na galugarin ang limang magkakaibang kategorya ng asset upang mahanap ang pinakamahusay na risk-reward.
• Pagkalas sa Emosyon: Binibigyang-diin niya ang kahalagahan ng pagiging "walang emosyon" tungkol sa mga pagkalugi, na nagsasaad, "Wala akong pakialam kung magkano ang binayaran ko para sa isang stock; ito ay ganap na walang kaugnayan."
• Kapakumbabaan at Flexibility: Ang kakayahang magbago ng isip, na nagmumula sa kapakumbabaan, ay isang pundasyon ng kanyang tagumpay.

Isang Buhay sa Merkado: Etika sa Trabaho at Karunungan para sa Susunod na Henerasyon

Si Druckenmiller ay isang patunay ng walang humpay na dedikasyon. Sa edad na 71, gumigising siya ng alas-4 ng umaga, hawak ang kape, upang agad na isawsaw ang sarili sa Bloomberg terminal, sinisiyasat ang data at balita ng merkado bago pa man opisyal na magsimula ang araw ng trabaho. Minsan siyang tinawag ng kanyang biyenan na isang "idiot savant," isang paglalarawan na tinatanggap niya, kinikilala na ang kanyang pagkahumaling sa mga merkado ang nagtutulak sa kanyang mahigpit na iskedyul. Plano niyang magpatuloy "hanggang sa siya ay mamatay," nagmamahal sa stimulasyon at pag-aaral na hinihingi ng mga merkado.

Sa paggunita sa kanyang nakaraan, ibinahagi ni Druckenmiller ang isang dramatikong kwento ng sabbatical mula 2000. Matapos sumakay sa dot-com bubble at pagkatapos ay nagdusa ng malaking pagkalugi dahil sa isang panandaliang "emosyonal, talagang hangal na hakbang" ng pagbili muli ng mga tech stock, siya ay nagbitiw, pagod na pagod. Ang pagliban sa loob ng apat na buwan, sadyang pagputol ng koneksyon sa lahat ng balita sa merkado, ay naging isang karanasan na nagpabago sa kanya. Nagbalik siya na may "malinis na pahina, malinaw na isip," na nagpahintulot sa kanya na makita ang nagsasama-samang negatibong senyales (dollar, rates, pagtaas ng langis, paghihirap ng mga negosyo ng kliyente, isang contrarian earnings forecast) na humantong sa isang agresibong long position sa treasuries. Ang hindi sinasadyang trade na iyon ay nagresulta sa kanyang pinakamahusay na quarter kailanman, na nagpatibay sa kanyang paniniwala sa kapangyarihan ng kalinawan ng isip. Para sa mga kabataang nagnanais ng karera sa pananalapi, nag-alok si Druckenmiller ng matinding babala: "Kung sila ay papasok dito para sa pera, dapat silang pumunta sa ibang lugar." Binigyang-diin niya na ang tunay na pagkahumaling, isang walang humpay na etika sa trabaho, paghahanap ng isang mahusay na mentor (kaysa sa isang MBA), at pag-unawa sa magkakaibang skill sets ng isang analyst kumpara sa isang portfolio manager ay mas mahalaga para sa tagumpay sa isang laro na mahal niya.

Key Practices:

• Extreme Discipline: Ang paggising ng alas-4 ng umaga upang suriin ang mga pandaigdigang merkado at balita ay kanyang pang-araw-araw na gawain.
• Ang Kapangyarihan ng Sabbaticals: Ang pagpapahinga ay nagpahintulot sa kanya na mag-reset, magkaroon ng kalinawan, at gumawa ng isang lubhang kumikitang, counter-consensus trade.
• Pagkahumaling Higit sa Kita: Naniniwala siya na ang tunay na pagmamahal sa laro at intelektwal na stimulasyon, hindi pera, ang dapat na pangunahing motibasyon sa pagpasok sa pananalapi.
• Mentorship Higit sa Degri: Pinapayuhan niya ang mga aspiring investors na maghanap ng mga mentor sa halip na maghabol ng MBA.

"Hindi tungkol sa kung tama ka o mali, kundi kung gaano kalaki ang kinikita mo kapag tama ka at kung gaano kalaki ang nawawala sa iyo kapag mali ka." - Stanley Druckenmiller