Temu ramah dengan Stanley Druckenmiller

Apabila Nicola Tangen, CEO Norges Bank Investment Management, bertemu dengan Stanley Druckenmiller, beliau memperkenalkannya sebagai "lagenda sejati" dalam dunia pelaburan – satu gelaran yang segera dibuktikan layak diterimanya. Dalam perbincangan yang jujur dan meluas, Druckenmiller membongkar falsafah pasarannya yang unik, mendedahkan gabungan intuisi, analisis yang teliti, dan pemisahan emosi yang hampir drastik yang telah menentukan kerjaya luar biasanya. Daripada ramalan makro hingga mekanik dagangan legendarinya, perbincangan itu menawarkan pandangan jarang-jarang ke dalam minda seorang maestro pasaran sejati.

Menelusuri Kabus Makro: Inflasi, The Fed, dan Gema Tahun 70-an

Druckenmiller, walaupun dikenali sebagai pelabur makro, mendedahkan bahawa pandangan atas-bawahnya sering dibina "dari bawah ke atas," dengan mendengar maklum balas syarikat. Pada masa ini, bacaannya daripada sentimen korporat menunjukkan tiada tanda-tanda kelemahan material di luar pasaran perumahan, yang sekadar menurun daripada "tahap harga yang sangat tinggi." Namun, di sebalik kestabilan semasa ini, beliau menyatakan kebimbangan mendalam tentang inflasi, kebimbangan yang semakin memuncak sejak 2021 apabila beliau mula terobsesi dengan persamaan dengan tahun 1970-an. Walaupun beliau betul meramalkan penurunan inflasi, beliau mengakui bahawa beliau "salah sepenuhnya" mengenai kelembapan ekonomi. Kini, kebimbangannya telah bertukar.

Druckenmiller bimbang bahawa Federal Reserve mungkin mengisytiharkan kemenangan terlalu awal. Dengan jurang kredit yang ketat, emas pada paras tertinggi baharu, dan ekuiti melonjak, beliau mendapati keinginan Fed untuk memotong kadar adalah membimbangkan. Beliau mengkritik "obsesi" bank pusat untuk mencapai "pendaratan lembut" yang kononnya, dengan menyatakan bahawa bukan tugas Fed untuk menyesuaikan secara terperinci, tetapi untuk mengelakkan "kesilapan besar, besar" seperti pada tahun 1970-an atau Great Financial Crisis. Beliau juga menunjuk kepada komitmen Fed terhadap "panduan ke hadapan" sebagai "masalah besar," menyatakan bahawa ia "menghilangkan pilihan anda" dan menghalang mereka daripada mengubah fikiran apabila keadaan berubah – satu fleksibiliti yang beliau anggap sangat penting untuk pelaburan yang berjaya. Mengenai defisit belanjawan yang membayangi, Druckenmiller menyatakan kebimbangan mendalam sebagai seorang Amerika, memberi amaran, "Bagaimana anda muflis? Perlahan-lahan dan kemudian tiba-tiba." Beliau percaya AS telah mengelakkan "saat Liz Truss" disebabkan status mata wang rizabnya, tetapi "nisbah hutang kepada KDNK tidak boleh meningkat selama-lamanya."

Key Insights:

• Druckenmiller melakukan analisis makro "dari bawah ke atas," terutamanya dengan mendengar maklum balas syarikat.
• Beliau kini lebih bimbang tentang kemunculan semula inflasi berbanding kelemahan ekonomi.
• Beliau melihat obsesi "pendaratan lembut" dan "panduan ke hadapan" Fed sebagai merugikan, mengehadkan fleksibiliti mereka dan berpotensi menyebabkan kesilapan dasar.
• Beliau melihat defisit belanjawan AS sebagai ancaman jangka panjang yang penting, walaupun terdapat perlindungan jangka pendek yang diberikan oleh status mata wang rizabnya.

Key Changes:

• Kebimbangan utamanya telah beralih daripada kelemahan ekonomi kepada potensi peningkatan semula inflasi.
• Beliau telah mengambil posisi dengan menjual singkat bon, menetapkan masanya "pada hari Fed memotong kadar."

Mengikut Arus dan Menemui Trend: Dari AI ke Ozempic

Perbincangan kemudian beralih kepada peluang pasaran tertentu, dengan Druckenmiller membincangkan revolusi AI dan ledakan ubat anti-obesiti. Beliau mengakui pengetahuan awalnya mengenai Nvidia adalah terhad, menganggapnya sebagai "syarikat permainan." Bagaimanapun, penganalisis mudanya mengesan satu trend penting – jurutera di universiti elit beralih fokus daripada kripto kepada AI. Ini, digabungkan dengan saham yang "turun dari 400 kepada 150 atau seumpamanya," mendorong posisi awal "melabur dan kemudian menyiasat." Pelancaran ChatGPT selepas itu, beliau secara terbuka mengakui, adalah "nasib semata-mata." Walaupun sangat optimis terhadap potensi AI, beliau kini bergelut dengan cara untuk melabur di dalamnya, menyedari bahawa peringkat "picks and shovels" semasa mungkin berkembang melampaui "model menang atau ambil semua," serupa dengan awal internet.

Penyertaannya dalam pengeluar ubat anti-obesiti, sebaliknya, adalah "mudah." Beliau memahami psikologi Amerika dan keinginannya untuk "cara menurunkan berat badan tanpa perlu bersusah payah." Memerhatikan keberkesanan ubat dan keperluan penggunaan berterusan untuk mengekalkan penurunan berat badan, beliau mengenal pasti ini sebagai "perniagaan bilah cukur" klasik. Beliau mengaku kadang-kadang menjual terlalu awal, seperti yang dilakukannya dengan Nvidia pada $800-900 dan Lilly pada paras tinggi $700-an, mencerminkan pendekatan teknikalnya untuk memerhati "puncak" atau kadar perubahan yang mendatar. Walaupun keluar awal ini, beliau tetap terbuka untuk membeli semula aset pada harga yang lebih tinggi jika keyakinan kekal.

Key Practices:

• "Beli Dahulu, Analisis Kemudian": Untuk trend baharu yang menjanjikan, beliau mengambil "posisi yang signifikan, tetapi tidak terlalu besar," kemudian melakukan analisis yang lebih mendalam untuk mengesahkan atau menyesuaikan.
• Membayangkan Masa Hadapan: Falsafah terasnya adalah "jangan sekali-kali melabur pada masa kini, sentiasa cuba membayangkan situasi seperti yang anda lihat dalam 18 hingga 24 bulan."
• Memanfaatkan Bakat Muda: Beliau bergantung pada pasukannya yang terdiri daripada "penganalisis muda yang sangat baik" untuk mengesan trend awal dan perubahan dalam teknologi.

Seni Dagangan: Keyakinan, Fleksibiliti, dan Dagangan Pound yang Lagenda

Druckenmiller berkongsi pandangan peribadi yang mendalam tentang falsafah pelaburannya dan tahun-tahun pembentukannya bersama George Soros. Beliau mencirikan hubungannya dengan Soros pada awalnya "berliku," tempoh di mana beliau perlu membuktikan intuisinya. Beliau mengiktiraf Soros kerana mengajarnya pelajaran mendalam bahawa "bukan sama ada anda betul atau salah, tetapi berapa banyak yang anda peroleh apabila anda betul dan berapa banyak yang anda rugi apabila anda salah." Prinsip ini menjadi asas kolaborasi mereka yang paling terkenal: penjualan singkat British Pound pada tahun 1992.

Beliau menceritakan bagaimana rakan kongsinya, Scott Bessent, memberi amaran kepadanya tentang ekonomi UK yang bergelut manakala Deutsche Mark pula melonjak. Menyedari bahawa tambatan antara kedua-dua mata wang itu tidak mampan, Druckenmiller pada mulanya meletakkan 20-25% daripada Quantum Fund ke dalam dagangan jual singkat Pound/beli panjang Deutsche Mark, yang hanya menelan belanja setengah peratus selama enam bulan – satu langkah "melabur dan kemudian menyiasat." Apabila ketua Bundesbank menerbitkan editorial yang membayangkan berakhirnya tambatan tersebut, Druckenmiller memutuskan untuk "100%" masuk ke dalam dagangan itu. Pada ketika itu, Soros, dengan "pandangan keliru yang tidak menyenangkan," dengan tenang mencadangkan, "Ini adalah pertaruhan sehala... kita patut letakkan 200% daripada dana dalam dagangan ini." Walaupun mereka tidak pernah mencapai leverage astronomi itu kerana pasaran bergerak terlalu pantas, pengajaran tentang keyakinan itu tidak dapat dilupakan. "Beliau mempunyai lebih banyak keberanian daripada saya dalam saiz posisi," Druckenmiller mengakui. Pengalaman ini mengukuhkan kepercayaannya terhadap penumpuan, memasuki kelas aset yang berbeza (ekuiti, bon, mata wang, komoditi, kredit) dan keupayaan penting untuk "mengubah fikiran anda apabila anda salah."

Key Learnings:

• "Bukan sama ada anda betul atau salah, tetapi berapa banyak yang anda peroleh apabila anda betul dan berapa banyak yang anda rugi apabila anda salah."
• Penumpuan & Pelbagaian Aset: Bertaruh besar apabila keyakinan tinggi, tetapi bersedia untuk meneroka lima kategori aset yang berbeza untuk mencari risiko-ganjaran terbaik.
• Pemisahan Emosi: Beliau menekankan kepentingan untuk "tidak emosional" tentang kerugian, menyatakan, "Saya tidak peduli berapa yang saya bayar untuk saham; ia sama sekali tidak relevan."
• Kerendahan Hati dan Fleksibiliti: Keupayaan untuk mengubah fikiran, yang lahir daripada kerendahan hati, adalah tunjang kejayaannya.

Kehidupan dalam Pasaran: Etika Kerja dan Kebijaksanaan untuk Generasi Akan Datang

Druckenmiller adalah bukti dedikasi yang tidak berbelah bahagi. Pada usia 71 tahun, beliau bangun pada jam 4 pagi, dengan secawan kopi di tangan, untuk segera menumpukan diri kepada terminal Bloomberg, menyaring data pasaran dan berita sebelum hari kerja bermula secara rasmi. Ibu mertuanya pernah memanggilnya "idiot savant," satu gambaran yang beliau terima, mengakui bahawa keghairahannya terhadap pasaran adalah daya penggerak di sebalik jadual ketatnya. Beliau merancang untuk teruskan "sehingga saya mati," menyukai rangsangan dan pembelajaran yang dituntut oleh pasaran.

Mengenangkan masa lalunya, Druckenmiller berkongsi kisah cuti rehat yang dramatik dari tahun 2000. Selepas menikmati gelembung dot-com dan kemudian mengalami kerugian besar akibat "langkah emosional dan sangat bodoh" sesaat dengan membeli semula saham teknologi, beliau berhenti, keletihan. Mengambil cuti selama empat bulan, sengaja memisahkan diri daripada semua berita pasaran, terbukti menjadi pengalaman yang transformatif. Beliau kembali dengan "lembaran kosong, fikiran jernih," membolehkannya melihat isyarat negatif yang bertemu (dolar, kadar faedah, minyak naik, perniagaan pelanggan bergelut, ramalan pendapatan yang bertentangan) yang menyebabkan posisi beli panjang yang agresif dalam bon perbendaharaan. Dagangan kebetulan itu menghasilkan suku tahun terbaiknya, mengukuhkan kepercayaannya terhadap kuasa kejernihan mental. Bagi anak muda yang bercita-cita untuk kerjaya dalam bidang kewangan, Druckenmiller menawarkan amaran tegas: "Jika mereka menceburinya demi wang, mereka patut pergi ke tempat lain." Beliau menekankan bahawa keghairahan sejati, etika kerja yang gigih, mencari mentor yang baik (daripada MBA), dan memahami set kemahiran yang berbeza antara seorang penganalisis dan seorang pengurus portfolio adalah jauh lebih penting untuk kejayaan dalam permainan yang beliau cintai.

Key Practices:

• Disiplin Melampau: Bangun jam 4 pagi untuk mencerna pasaran global dan berita adalah rutin hariannya.
• Kuasa Cuti Rehat: Mengambil cuti membolehkannya menetapkan semula, mendapatkan kejernihan, dan melakukan dagangan yang sangat menguntungkan, bertentangan dengan konsensus.
• Keghairahan Melebihi Keuntungan: Beliau percaya bahawa cinta sejati terhadap permainan dan rangsangan intelektual, bukan wang, seharusnya menjadi pendorong utama untuk menceburi bidang kewangan.
• Mentor Melebihi Ijazah: Beliau menasihati pelabur yang bercita-cita untuk mencari mentor daripada mengejar MBA.

"Bukan sama ada anda betul atau salah, tetapi berapa banyak yang anda peroleh apabila anda betul dan berapa banyak yang anda rugi apabila anda salah." - Stanley Druckenmiller