Röportaj: Stanley Druckenmiller

Nicola Tangen, Norges Bank Investment Management CEO'su Stanley Druckenmiller ile oturduğunda, onu yatırım dünyasının "gerçek bir efsanesi" olarak tanıttı – bu unvanı hızla hak ettiğini kanıtladı. Samimi ve geniş kapsamlı bir tartışmada Druckenmiller, benzersiz piyasa felsefesinin perdesini araladı; olağanüstü kariyerini tanımlayan sezgi, titiz analiz ve neredeyse acımasız bir duygusal kopukluğun harmanını ortaya koydu. Makro tahminlerden efsanevi alım satımların mekaniğine kadar, bu sohbet gerçek bir piyasa dehasının zihnine nadir bir bakış sundu.

Makro Sisinde Yol Almak: Enflasyon, Fed ve 70'ler Yankısı

Druckenmiller, makro yatırımcı olarak bilinse de, yukarıdan aşağıya görüşlerinin genellikle şirketleri dinleyerek "aşağıdan yukarıya" inşa edildiğini ortaya koydu. Şu anda, kurumsal duyarlılıktan edindiği bilgilere göre, sadece "çok yüksek fiyat seviyelerinden" geri çekilen konut piyasası dışında, önemli bir zayıflık işareti bulunmuyor. Ancak bu mevcut istikrara rağmen, enflasyon konusunda derin bir endişe dile getirdi; bu endişesi 2021'den bu yana, 1970'lerle paralellikler üzerine takıntılı hale geldiği zamandan beri yoğunlaşmış durumda. Enflasyondaki düşüşü doğru tahmin etse de, ekonominin tökezlemesi konusunda "tamamen yanıldığını" kabul ediyor. Şimdi ise korkuları tersine döndü.

Druckenmiller, Federal Rezerv'in zaferi çok erken ilan ettiğinden endişeleniyor. Kredi marjları daralmış, altın yeni zirvelerde ve hisse senetleri yükselirken, Fed'in faiz indirme hevesini rahatsız edici buluyor. Merkez bankasının "sözde yumuşak inişi başarma takıntısını" eleştirdi ve Fed'in görevinin ince ayar yapmak değil, 1970'ler veya Büyük Finansal Kriz gibi "büyük, büyük hatalardan" kaçınmak olduğunu savundu. Ayrıca, Fed'in "geleceğe yönelik yönlendirmeye" olan bağlılığını "büyük bir sorun" olarak nitelendirerek, bunun "seçenekleri ortadan kaldırdığını" ve koşullar değiştiğinde fikirlerini değiştirmelerini engellediğini belirtti – ki kendisi bu esnekliği başarılı yatırım için hayati önemde görüyor. Yaklaşan bütçe açığı konusunda ise Druckenmiller, bir Amerikalı olarak derinden hissettiği bir endişeyi dile getirdi ve "Nasıl iflas edersiniz? Yavaş yavaş ve sonra aniden" diye uyardı. ABD'nin rezerv para birimi statüsü sayesinde bir "Liz Truss anından" kaçındığına inanıyor, ancak "borç/GSYİH oranının sonsuza kadar artamayacağını" ekledi.

Temel İçgörüler:

• Druckenmiller, makro analizleri "aşağıdan yukarıya," öncelikle şirket geri bildirimlerini dinleyerek yapıyor.
• Şu anda zayıflayan bir ekonomiden ziyade enflasyonun yeniden canlanmasından daha çok endişe duyuyor.
• Fed'in "yumuşak iniş" takıntısını ve "geleceğe yönelik yönlendirmesini" zararlı buluyor, bunların Fed'in esnekliğini kısıtladığını ve potansiyel olarak politika hatalarına yol açabileceğini düşünüyor.
• ABD bütçe açığını, rezerv para birimi statüsünün sağladığı kısa vadeli korumaya rağmen, önemli bir uzun vadeli tehdit olarak görüyor.

Temel Değişiklikler:

• Ana endişesi ekonomik zayıflıktan, enflasyonun potansiyel bir yeniden hızlanmasına kaydı.
• Tahvilleri açığa satarak, giriş zamanlamasını "Fed'in faiz indirdiği gün" olarak belirledi.

Dalgalarda Gezinmek ve Trendleri Ortaya Çıkarmak: Yapay Zekadan Ozempic'e

Sohbet daha sonra belirli piyasa fırsatlarına odaklandı; Druckenmiller yapay zeka devrimini ve obezite karşıtı ilaç patlamasını tartıştı. Nvidia hakkındaki başlangıç bilgisinin sınırlı olduğunu ve onu bir "oyun şirketi" sandığını itiraf etti. Ancak genç analistleri önemli bir trendi fark etti – elit üniversitelerdeki mühendisler odaklarını kriptodan yapay zekaya kaydırıyorlardı. Bu durum, hissenin "400'den 150'ye veya civarına düşmüş" olmasıyla birleşince, başlangıçta bir "yatır ve sonra araştır" pozisyonu almasına neden oldu. ChatGPT'nin daha sonraki lansmanının, açıkça itiraf ettiği gibi, "tamamen şans" olduğunu belirtti. Yapay zekanın potansiyeli konusunda son derece iyimser olmasına rağmen, şu anda bunu nasıl değerlendireceği konusunda zorlanıyor; mevcut "kazma kürek" aşamasının, ilk internet gibi, "ya kazan ya da hepsini al" modelinin ötesine geçebileceğini kabul ediyor.

Obezite karşıtı ilaç üreticilerine yönelmesi ise "kolay" oldu. Amerikan ruhunu ve "hiçbir şey yapmadan kilo vermenin bir yolunu" arayışını anladığını söyledi. İlacın etkinliğini ve kilo kaybını sürdürmek için sürekli kullanılması gerektiğini gözlemleyerek, bunu klasik bir "jilet işi" olarak tanımladı. Bazen erken sattığını itiraf etti; tıpkı Nvidia'yı 800-900 dolardan ve Lilly'yi 700'lü dolarların yüksek seviyelerinden sattığı gibi, bu da "zirveleri" veya değişim hızındaki düzleşmeyi izleyen teknik yaklaşımını yansıtıyor. Bu erken çıkışlara rağmen, ikna devam ettiği sürece daha yüksek fiyatlardan varlıkları geri almaya açık kaldığını belirtti.

Temel Uygulamalar:

• "Önce Al, Sonra Analiz Et": Umut vadeden yeni trendler için, "anlamlı, ancak dünyayı sarsmayan bir pozisyon" alır, ardından teyit etmek veya ayarlamak için derinlemesine analiz yapar.
• Geleceği Hayal Etmek: Temel felsefesi "asla bugüne yatırım yapmamak, her zaman durumu 18 ila 24 ay içinde gördüğünüz gibi hayal etmeye çalışmaktır."
• Genç Yeteneklerden Yararlanmak: Erken trendleri ve teknolojideki değişimleri fark etmek için "genç, gerçekten iyi analistlerden" oluşan ekibine güveniyor.

Ticaret Sanatı: Kararlılık, Esneklik ve Efsanevi Sterlin Oyunu

Druckenmiller, George Soros ile geçirdiği ilk yıllara ve yatırım felsefesine dair oldukça kişisel içgörüler paylaştı. Soros ile ilişkisinin başlangıçta "çalkantılı" olduğunu, sezgilerini kanıtlaması gereken bir dönem olduğunu belirtti. Soros'a şu derin dersi öğrettiği için minnettar olduğunu belirtiyor: "Önemli olan haklı olup olmamanız değil, haklı olduğunuzda ne kadar kazandığınız ve yanlış olduğunuzda ne kadar kaybettiğinizdir." Bu ilke, en ünlü işbirliklerinin temelini oluşturdu: 1992'de İngiliz Sterlini'ni açığa satma operasyonu.

Partneri Scott Bessent'in, Deutsche Mark'ın patlama yaptığı bir dönemde zor durumdaki Birleşik Krallık ekonomisine dikkat çektiğini anlattı. İki para birimi arasındaki sabitlemenin sürdürülemez olduğunu fark ederek, Druckenmiller başlangıçta Quantum Fonu'nun %20-25'ini altı ay boyunca sadece yarım puan maliyetle kısa Pound/uzun Deutsche Mark işlemine soktu – bu bir "yatır ve sonra araştır" hamlesiydi. Bundesbank başkanı sabitlemenin sona ereceğine dair bir başyazı yayımladığında, Druckenmiller işleme "tamamen" girmeye karar verdi. İşte o zaman Soros, "hoş olmayan şaşkın bakışıyla," sakince "Bu tek yönlü bir bahis... fonun %200'ünü bu işleme yatırmalıyız" diye önerdi. Piyasanın bu kadar hızlı hareket etmesi nedeniyle bu astronomik kaldıraça asla ulaşamasalar da, kararlılık dersi silinmezdi. Druckenmiller, "Pozisyon büyüklükleri konusunda benden daha cesurdu" diye itiraf etti. Bu deneyim, konsantrasyona olan inancını, farklı varlık sınıflarına (hisse senetleri, tahviller, para birimleri, emtialar, kredi) girmenin ve yanıldığınızda "fikrinizi değiştirebilme" yeteneğinin hayati önemini pekiştirdi.

Temel Öğrenimler:

• "Önemli olan haklı olup olmamanız değil, haklı olduğunuzda ne kadar kazandığınız ve yanlış olduğunuzda ne kadar kaybettiğinizdir."
• Konsantrasyon ve Varlık Çeşitlendirmesi: İkna yüksek olduğunda büyük oyna, ancak en iyi risk-ödülü bulmak için beş farklı varlık kategorisini keşfetmeye istekli ol.
• Duygusal Kopukluk: Kayıplar konusunda "duygusuz" olmanın önemini vurgular ve "Bir hisse senedi için ne ödediğimi umursamıyorum; bu kesinlikle alakasızdır" der.
• Alçakgönüllülük ve Esneklik: Alçakgönüllülükten doğan fikir değiştirme yeteneği, başarısının temel taşlarından biridir.

Piyasalarda Bir Yaşam: Çalışma Etiği ve Yeni Nesil İçin Bilgelik

Druckenmiller, sarsılmaz adanmışlığın bir kanıtıdır. 71 yaşında, sabah 4'te uyanır, kahvesi elinde, iş günü resmi olarak başlamadan önce hemen Bloomberg terminaline dalar, piyasa verilerini ve haberlerini tarayarak. Kayınvalidesi bir zamanlar ona "idiot savant" demiş – ki bu tanımı benimser, piyasalara olan tutkusunun titiz programının arkasındaki itici güç olduğunu kabul eder. "Ölene kadar" devam etmeyi planlıyor, piyasaların gerektirdiği uyarımı ve öğrenmeyi seviyor.

Geçmişine dönüp baktığında Druckenmiller, 2000 yılından dramatik bir izin (sabbatical) hikayesi paylaştı. Dot-com balonunu yukarı doğru sürdükten ve ardından teknoloji hisselerini geri alarak yaptığı anlık "duygusal, gerçekten aptalca bir hareket" nedeniyle önemli kayıplar yaşadıktan sonra, bitkin bir halde işi bıraktı. Dört ay izin alması, kendisini tüm piyasa haberlerinden kasıtlı olarak uzaklaştırması, dönüştürücü bir deneyim oldu. "Temiz bir sayfa, berrak bir zihinle" geri döndü; bu da ona birleşen negatif sinyalleri (dolar, faizler, petrol yükseliyor, müşterilerin işleri zorlanıyor, aykırı bir kazanç tahmini) görmesini sağladı ve Hazine tahvillerinde agresif bir uzun pozisyon almasına yol açtı. Bu tesadüfi işlem, en iyi çeyreğini getirdi ve zihinsel berraklığın gücüne olan inancını pekiştirdi. Finans sektöründe kariyer hedefleyen gençlere Druckenmiller keskin bir uyarıda bulundu: "Eğer para için bu işe giriyorlarsa, başka bir yere gitmeliler." Gerçek tutkunun, amansız bir çalışma etiğinin, iyi bir mentor bulmanın (MBA yerine) ve bir analistin ve portföy yöneticisinin farklı beceri setlerini anlamanın, sevdiği bu oyundaki başarı için çok daha önemli olduğunu vurguladı.

Temel Uygulamalar:

• Aşırı Disiplin: Küresel piyasaları ve haberleri sindirmek için sabah 4'te başlamak günlük rutinidir.
• İzinlerin Gücü (Sabbatical): Bir mola vermek, sıfırlanmasını, netlik kazanmasını ve oldukça kârlı, piyasa konsensüsüne aykırı bir işlem yapmasını sağladı.
• Kârdan Önce Tutku: Paranın değil, oyuna olan gerçek sevginin ve entelektüel uyarımın finans sektörüne girmenin temel motivasyonları olması gerektiğini savunuyor.
• Diplomalardan Ziyade Mentorluk: Hevesli yatırımcılara MBA yapmak yerine mentor aramalarını tavsiye ediyor.

"Önemli olan haklı olup olmamanız değil, haklı olduğunuzda ne kadar kazandığınız ve yanlış olduğunuzda ne kadar kaybettiğinizdir." - Stanley Druckenmiller